我想先接著剛才那位嘉賓的話，給他做一點廣告，瑞士再保險公司，總部在蘇黎士，我去過，就靠近那年我們召開達沃斯世界經(jīng)濟論壇的那個城市，每次要是去達沃斯的話，在蘇黎士落機，我專門去過他們的總部，為什么呢？幾年前我一直在忙活一件事情，清華大學的蘇世民書院，我們想辦一個純的獎學金項目，不收學費，不收生活費，同學們的機票、生活費都提供了，主要是外國孩子們，希望他們了解中國。我的一個重要任務是化緣、籌款，專門去了他們公司，在達沃斯論壇上專門見了他們的董事長，可惜我的工夫不到家，沒有成功，但是我相信有瑞士再保險對中國的“一帶一路”這樣的深情，這么看好，對中國的經(jīng)濟這么關心，相信他們一定會以其他的方式對經(jīng)濟金融的研究和教學，和教育做出這個貢獻。所以我講這個話，也是為我們的李院長，研究院的李揚先生，稍微鋪墊一點，他們是有可能的，經(jīng)營的情況是非常好的，國家金融研究院，如果需要合作支持的話，他們是一個非常重要的，潛在的捐贈者，這是題外話。

今天的題目是“宏觀協(xié)調(diào)與金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展”，我是做了功課的，這個題目非常好，因為金融穩(wěn)定離不開宏觀政策的協(xié)調(diào)，我想問一個問題，未來五年我們所面臨的宏觀協(xié)調(diào)的重大議題是什么呢？因此我們順著這個思路談宏觀金融穩(wěn)定的挑戰(zhàn)是什么呢？為什么談五年，一個原因，剛剛李揚院長講了，中國剛剛召開了全國金融工作會議，每五年召開一次，更重要的原因是我們即將迎來一次非常重要的，影響中國政治經(jīng)濟發(fā)展的大會，10月份召開，這次大會我們都知道，不用點名，不用說了，他將給我們指明方向。所以我們展望未來五年的宏觀協(xié)調(diào)，可能是有道理的。

未來五年的宏觀協(xié)調(diào)，從大的格局來看，有一個大的格局，我的觀點和判斷也許有爭議，但是拋磚引玉，愿意跟大家交流。我的判斷是一個重大的宏觀協(xié)調(diào)的話題，我們的中國經(jīng)濟跟世界經(jīng)濟是不是同步的？如果是同步的話，那相當程度上講，我們的宏觀政策就相對而言容易一點，如果你跟別人擰著的，就容易引起資金的流動，套利等等等等。

我的觀點是，未來五年，最有可能我們是同步的，美國經(jīng)濟未來的五年，我看了很多的分析報告，基本的結(jié)論是，未來五年會比較平穩(wěn)的，甚至于比較快的增長。最近高盛的報告，IMF的報告，都預測未來一到兩年，甚至于更長的時間，2.1%，有的甚至是2.5%的增長，美國經(jīng)濟是恢復的，美國的宏觀政策，尤其是他的貨幣政策，總體上講，是逐步逐步回收的，這個沒有爭議，我想大家應該有共識，他的實體經(jīng)濟是逐步回升的，宏觀政策也是逐步逐步回收的，財政政策，現(xiàn)在看不太清楚，因為特朗普提出了自己的減稅方案，還不能落地，他自己的團隊還不能完全到位，不過我倒傾向于認為，未來若干年，由于美國經(jīng)濟增速比較快，所以他的財政政策總體上講可能也是收縮的，因為財政政策一般跟經(jīng)濟是反向的，經(jīng)濟好他的財政赤字就低，經(jīng)濟不好，財政赤字就上去。兩年前，美國人討論什么問題呢？討論的是財政赤字達到了GDP接近10%了，現(xiàn)在才三點幾，回來了，財政赤字下降了，為什么呢？經(jīng)濟回升了，稅收上去了。我的判斷，由于美國經(jīng)濟未來若干年比較好，所以財政上是搜索的，經(jīng)濟也搜索，宏觀政策在美國，未來這三四年，四五年，如果不出重大意外的話，是一個平穩(wěn)回升，財政政策是宏觀政策回收。

世界經(jīng)濟，總體上講經(jīng)濟走勢未來五年有望比較平穩(wěn)，國際貿(mào)易最近一年多以來已經(jīng)開始恢復了，國際貿(mào)易增速已經(jīng)超過GDP了，最近一年，可能還不到一年，跟一年前討論的話題完全不一樣，那時候討論國際貿(mào)易低于世界經(jīng)濟增長，全球化逆轉(zhuǎn)了，當時討論這個問題。所以我想整體上講，未來的四五年，整個世界經(jīng)濟是平穩(wěn)的。

中國經(jīng)濟我有一個個人判斷，我認為未來五年，增速是回升的，我們有望回到7%的時代，今年是6.9%，明年我們估計7.0%或者是7.1%，最主要的一個原因，是經(jīng)過了三四年的艱苦調(diào)整，去產(chǎn)能的工作已經(jīng)逐步逐步的發(fā)揮了作用。主要工業(yè)品的產(chǎn)能，鋼鐵、水泥、煤炭，去產(chǎn)能的工作推進得很順利，不光是這些，還有其他的工業(yè)品，制造業(yè)的，我們不在政府直接控制之內(nèi)的制造業(yè)的產(chǎn)品，產(chǎn)能實際上也在逐步的回落，往回調(diào)，因為連續(xù)50多個月的工業(yè)品出廠價格指數(shù)是負增長，導致企業(yè)在收縮。現(xiàn)在我們看到一個什么形勢呢？工業(yè)品價格穩(wěn)步回升，利潤回升，供給過剩，產(chǎn)能過剩的格局逐步逐步得到解決。這是一個因素，導致未來五年經(jīng)濟比較平穩(wěn)的回升。更重要的因素，我傾向于認為，未來五年，由于我們10月份召開了重要的會議，省一級、市一級領導干部都調(diào)整到位，過去幾年懶政、怠政的惡習逐步得到解決，新上任的一批經(jīng)濟工作的地方官員現(xiàn)在是干勁十足，所以整個的判斷，中國經(jīng)濟未來五年的增速有望有所回升。

這和世界經(jīng)濟、美國經(jīng)濟是同步的，在這個大的環(huán)境下，我們的宏觀政策未來五年我的估計，有望與世界又是同步的，具體說來，貨幣政策，最近強調(diào)的是穩(wěn)健，事實上，是比較收縮的。你看我們連續(xù)18個月，政府工作報告提出的廣義貨幣增速，在執(zhí)行過程當中是沒達到的，定的是13，最后是11，最近這18個月，我們廣義貨幣的增速是低于，或者是略低于名義GDP增長的，這個大家都很清楚，目前的流動性有一定的收縮。所以我的判斷，未來五年，我們完全有可能經(jīng)過政策調(diào)整，我們的宏觀政策跟主要國家，尤其是美國，基本同步，貨幣政策，美國美聯(lián)儲逐步收，我們也是逐漸調(diào)整。

我的理解，全國金融工作會議最核心的一個信息，就是穩(wěn)健，就是穩(wěn)定，求穩(wěn)定，求穩(wěn)健，因此我認為未來五年，我們的宏觀協(xié)調(diào)，國內(nèi)國外有可能是比較一致的，比較同步的，實體經(jīng)濟增速同向的恢復，貨幣政策同向恢復，財政政策也許略有不同，但是主要是貨幣政策，這就是我們宏觀穩(wěn)定，宏觀風險防控的大前提，在這個大前提下，中國和外國的，和世界的經(jīng)濟、金融是同步的，在這個大前提下，我期待，我也呼吁，我認為也很有可能出現(xiàn)一個金融方面的比較重要的五年的改革的一個時間段，這個金融改革最最核心的是什么呢？最最核心的是讓金融體系逐步穩(wěn)定下來，現(xiàn)在的這個金融體系是比較不穩(wěn)定的，為什么呢？你看看我們的金融資產(chǎn)，162萬億大量的，162萬億是存款加現(xiàn)金，70萬億是股票的市值，可流動性的才50多萬億，債券滿打滿算才70萬億的存量，這個金融格局，大量的金融資產(chǎn)是以流動性非常強，一有風吹草動就要跑的這么一種形式存在的。我說的是什么意思呢？這個話我很謹慎，如果如果，大伙認為人民幣匯率出現(xiàn)問題了，那瞬間可以跑好幾千，上萬億美元，因為他從銀行取錢是沒有懲罰的。相反，如果大量持有的金融資產(chǎn)是股票，或者是債券，你跑跑看，你一跑，別人也跑，別人一跑的話，那個股價就要降，債券的價格就要降，收益率就要上升，自動形成一個反饋機制。咱們不一樣，咱們是你要跑，隨時可以跑，我們這個格局，金融的宏觀結(jié)構(gòu)是潛在不穩(wěn)定的，我希望未來五年下大決心把他調(diào)過來，具體說來，社會融資總額里面，社會融資總額的新增量里面，盡量盡量再增加一點債券的融資，適當增加一點股票的融資，想方設法降低銀行新增貸款在社會融資總額當中的比重。

去年是69%，今年上半年張行長說已經(jīng)超過70%了，銀行貸款占到社會融資總額新增的比重，這個格局坦率地講，從長遠來看，如果不變的話，金融不可能根本上穩(wěn)定，而且我也愿意講，人民幣不可能真正的成為國際貨幣，因為你心中沒底，這么大量的人民幣資產(chǎn)是存款，隨時都可以跑，隨時都可以變，如果是外國人拿了這個存款的話，外國人存到中國的話，他更愿意跑了，怎么能成為國際貨幣呢？所以我衷心的希望未來五年，把這個問題調(diào)下來，現(xiàn)在已經(jīng)看到苗頭了，現(xiàn)在至少我們廣義貨幣的增速，過去這18個月，已經(jīng)低于名義GDP了，這是第一步。

第二步，再降，同時把債券市場做大，債券市場做大我就提三個建議，有部分已經(jīng)推行了。

1、一定要走出銀行間交易。不能都是銀行間在買賣債券，現(xiàn)在大量的債券是銀行間買賣的，一定要上交易所，這里面的爭議很大，我知道這里面水很深，討論很多，我算是外行話，我認為如果不進交易所，老百姓或者是基金不能在交易所上買債券的話，這個債券市場做不起來，光靠銀行那幾家機構(gòu)做不起來的。

2、不要怕債務重組。我仔細算過，企業(yè)債里面絕大部分的債是好債，是有一部分爛帳，不要緊，爛帳一點一點讓它們破產(chǎn)，重組，違約，不要捂著，未來五年經(jīng)濟增長速度會上去，利潤會往上走，不要怕。我們中位數(shù)的企業(yè)稅前的盈利除以他的債務還款本加利，那個比例是很健康的，遠遠超過美國，如果算一個稅前的現(xiàn)金流，除以稅前和還息前的現(xiàn)金流，這個比例是300左右，美國的中位數(shù)是250，比美國健康，不用怕這個，而且經(jīng)濟在往前走，主要是處于尾巴上，出現(xiàn)一部分資不抵債的，還不起帳的企業(yè)，這部分一點一點處理，甚至大刀闊斧的處理都不要緊，只有把這個處理掉了，債券市場才能健康的發(fā)展。

3、這個建議也呼吁多年了，可能還得做，銀行還應該想方設法把你手中持有的那些資產(chǎn)證券化，剛剛李揚院長講了這個事，創(chuàng)新，咱們這個做得不夠，銀行光吃不拉，規(guī)模這么大，什么資產(chǎn)都握在自己手里面，以后很難持續(xù)，還是要把銀行變成一個資金信息的流動交易的場所，創(chuàng)造資產(chǎn)，然后把它證券化，交給市場去弄，這樣把銀行新增貸款的比重適當?shù)慕迪聛�，把債券市場做上去�?/span>

我總結(jié)起來就是兩個觀點，一是未來五年宏觀協(xié)調(diào)有望我們能做得比較好，有望中美的金融宏觀實體經(jīng)濟增速和宏觀政策基本同步，有了這一條，咱們就不怕外面人折騰了。第二條，抓緊時間，未來五年，如果能在一些重大問題上，尤其是宏觀金融結(jié)構(gòu)上做出一點調(diào)整的話，金融風險從本質(zhì)上講，就能逐步逐步控制住了。